21世紀經濟報道記者肖夏重慶報道

剛過去的三季度，白酒板塊走勢跌宕起伏。

前半程，政策密集出臺疊加旺季預期，白酒板塊重獲資金追捧，中證白酒指數在7月末一度回升至16000點以上，各家重倉白酒的消費基金規模也止跌回升。

然而后半程旺季行情不及預期，資金熱情再度回落，9月28日中證白酒指數收盤為14151點，相比二季度末上漲不到5%。

伴隨著白酒市場份額進一步向行業頭部企業集中，今年龍頭名酒的穩定性得到了一致認可，基金經理們也加大了對白酒股擇優汰弱的力度。 

21世紀經濟報道記者梳理近日披露的公募基金三季報注意到，今年業績增長相對突出的山西汾酒（600809.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH）三季度得到了明星白酒基金增持，同時各家對啤酒股的持倉進一步向青島啤酒（600600.SH）等行業龍頭集中。

對于“茅五”兩大龍頭則出現了分歧：指數型基金依舊是“埋頭”加倉，主動型基金則多選擇少量減持貴州茅臺（600519.SH），同時增持市盈率相對較低的五糧液（000858.SZ）和洋河股份（002304.SZ），當中包括了知名基金經理張坤名下的兩大明星基金。

綜合各家三季報的分析來看，基金管理人普遍認為當前白酒股估值處于偏低水平，但對行業格局的判斷出現了新變化。比如管理銀華富裕主題混合型基金的焦巍就表示，持倉已經基本放棄了次高端白酒。

規模止跌回升謹慎增持

21世紀經濟報道記者梳理注意到，受到三季度前半程板塊行情的帶動，大部分明星白酒基金在三季度規模都出現了止跌回升。

規模最大的招商中證白酒指數基金，三季度末A、C份額期末凈資產共計523億元，比二季度增長了7%，結束了連續四個季度下跌的趨勢。再算上其他10個規模較小的基金，基金經理侯昊在管基金的凈資產規模重新回到700億元以上。

鵬華中證酒ETF基金連續三個季度擴張，今年三季度末凈資產規模達到134.5億元，比二季度末增長了6%，規模再創歷史新高。

主動型基金中，易方達消費行業股票型基金三季度末凈資產規模235.4億元，環比回升2%；知名基金經理張坤管理的易方達藍籌精選混合型基金和易方達優質精選混合型基金三季度規模分別為491.7億元和167.5億元，基本與二季度末持平；匯添富消費行業混合型基金、銀華富裕主題混合型基金三季度同樣以凈資產規模微漲收官。

只有景順長城新興成長混合型基金的規模還在繼續下滑，其三季度末凈資產規模為314.4億元，已經連續三個季度下滑。

上半年各家明星基金的規模下行，與重倉的白酒板塊行情低迷有關。侯昊在二季報中曾表示，白酒調整的大背景是“疤痕效應”下大家對于未來不確定的擔心，產業提出需要時間消化庫存，批價并不顯出強勢，經濟周期和其他周期的疊加也使得擔憂情緒放大。

作為應對，上述幾家主動型基金都在上半年降低了權益尤其消費股的倉位，其中銀華富裕主題混合型基金二季度重倉酒類股普遍減持了10%以上。

（數據來自各基金季報，21世紀經濟報道肖夏整理）

到了三季度，在行情帶動和旺季預期下，基金經理們又重新增持，不過普遍較為謹慎。

主動型基金中，匯添富消費行業混合型基金的權益投資三季度增加了5%，景順新興成長混合型基金的權益投資三季度增加了2%。銀華富裕主題混合型基金的權益投資增加不到1%。

張坤管理的易方達藍籌精選混合型基金和易方達優質精選混合型基金，權益倉位保持在93%、94%左右。

基金經理們謹慎的原因在于，經濟復蘇尤其消費復蘇的勢頭仍有較大不確定性。

張坤在三季報中表示，三季度以來市場對經濟復蘇的力度進行了下修，居民消費的意愿并不強勁，基金持倉調整了消費和醫藥等行業的配置結構，個股方面仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。 

管理匯添富消費行業混合型基金的胡昕煒在三季報中表示，“國內消費行業延續了二季度以來的弱復蘇態勢，整體消費信心不強， 消費景氣度處于底部區間?！币追竭_消費行業股票型基金在三季報中也提到，“從我們對終端消費的跟蹤情況看， 二季度終端消費數據的疲軟持續到了三季度?！?/p>

管理景順長城新興成長混合型基金的劉彥春認為，過去三年企業經營以外的因素對股票定價造成了巨大擾動，這一過程已近尾聲，預期權益市場即將苦盡甘來，商業模式、盈利能力、發展潛力仍然是其重點關注的指標，淡化短期景氣變化帶來的股價波動。

兩家酒類股指數基金中，三季度招商中證白酒指數基金對重倉股的增持幅度多在2.7%-2.8%左右，鵬華中證酒ETF基金對重倉股的增持幅度在2%-5%之間，遠不如二季度20%-30%的增持幅度。

可以明顯看出，投資者的加倉熱情已經遠不如上半年。三季度，招商中證白酒指數基金和鵬華中證酒ETF基金的份額分別增加了11.6億份和6.8億份，遠少于二季度的50億份和20億份。

幾只主動型基金更是迎來了基民減持。三季度，易方達藍籌精選混合型基金份額少了4億份，景順長城新興成長混合型基金份額少了3.6億份，易方達消費行業股票型基金份額少了7100萬份，銀華富裕主題混合型基金和匯添富混合型基金份額分別減少了4600萬份和4300萬份。

減持次高端聚焦細分龍頭

對于酒類股的投資價值，基金管理者繼續表達了看好。

管理鵬華中證酒ETF基金的張羽翔分析，當前行業整體處于擠壓式發展階段，利好以上市公司為代表的優質酒企的發展，上市酒企在品牌實力、渠道管理、產能供給方面有較大優勢，暫時的困難會加劇低質酒企的出清，隨著未來經濟形勢進一步好轉，消費回歸常態，以上市公司為代表的優質酒企的經營業績有望明顯好于行業整體增速。

“整體而言，白酒板塊估值已經進入性價比區間?！?/strong>侯昊在招商中證白酒指數基金三季報中表示。

根據他的觀察，白酒動銷中秋國慶平穩落地，婚宴帶動下宴席略超預期，白酒行業延續兩頭分化趨勢， 回款和年內業績達成平穩，高端酒表現堅挺，次高端和地產酒有分化，行業整體渠道庫存水平需要時間去化到良性水平。

但落到具體的持倉選擇上，各家基金的策略還是出現了分化。

（數據來自各基金季報，21世紀經濟報道肖夏整理）

上半年業績增長領先的山西汾酒得到了多家基金的增持。銀華富裕主題混合型基金對山西汾酒的持倉，從二季度末的436萬股增長到三季度末的502萬股，增持15%；景順長城新興成長混合型基金對山西汾酒的持倉，從二季度末的600萬股增長到三季度末的747萬股，增持25%。

貴州茅臺三季度遭到了幾家主動型基金集體減持，減持幅度在4%-7%之間。其中減持較多的易方達藍籌精選混合型基金減持了20萬股，景順長城新興成長混合型基金減持了13萬股，都減倉了7%左右。

減持貴州茅臺同時，基金經理們還在增持五糧液和洋河股份。三季度，張坤的易方達藍籌精選混合型基金分別加倉256萬股五糧液和300萬股洋河股份，易方達優質精選混合型基金分別加倉124萬股五糧液和117萬股洋河股份，增持超過10%，匯添富消費行業混合型基金加倉了10萬股五糧液。五糧液、洋河股份近期市盈率已不到20倍，在龍頭白酒股中偏低。

不過由于其他熱門股減持或市值下降更多，貴州茅臺還是重新成為了張坤兩只基金的第一大重倉股。

銀華富裕主題混合型基金三季度的持倉變化較大，前十大重倉股中的酒類股從7家減少到5家。

基金經理焦巍在三季報中給出了原因：“對于白酒部分，我們認為這一行業的減量投資和龍頭屬性在繼續加強。在這一過程中，馬太效應決定了一步落后者可能步步落后，而全國和特定區域范圍內的領先者將不斷擴大優勢。我們過去在這一投資領域曾出現過判斷失誤，那就是延續了三年前頭部企業上拉價格，次高端企業在擴張周期獲利的傳統套路，殊不知過去三年對這一行業格局和趨勢產生了根本性的影響?！?/p>

基于這一邏輯，他在三季度的白酒持倉基本放棄了次高端，回到了圍繞濃清醬香型龍頭和兩個地方龍頭的3+2陣型。三季度銀華富裕主題混合型基金對古井貢酒的持倉大幅增長了40%，從二季度末的239萬股增加到三季度末的335萬股。

“在這一輪行業整合中，在全國布局銷售一個億的企業不如在一個省銷售一個億的企業做得好，在一個省銷售一個億的企業不如在一個地區銷售一個億的企業做得好。”焦巍認為。

匯添富消費行業混合型基金也采取了類似思路，三季度對迎駕貢酒的持倉增加了3%，對今世緣的持倉增加了15%，兩者雙雙進入了前十大重倉股。

對于啤酒股的持倉，基金經理們也是延續了“強者愈強”的思路。 

鵬華中證酒ETF基金三季度對青島啤酒、重慶啤酒分別增持了15萬股和8萬股。張羽翔此前分析，今年是啤酒板塊發展的關鍵窗口期，原材料價格上漲對于啤酒企業的經營壓力得到了緩解，易拉罐和紙箱價格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現到啤酒公司報表，進口大麥價格已出現小幅環比回落的趨勢，同比漲幅明顯收窄，成本端壓力有望迎來改善。

三季度，銀華富裕主題混合型基金的前十大重倉股中只剩下青島啤酒。焦巍解釋，實地調研的數據顯示啤酒消費升級的趨勢仍在持續，但同時也伴隨著低端消費的總量持續下降，這一量和價的左右互搏帶來了邊際資金對短期銷售數據的博弈和股價波動，也同時促使對銷售渠道更加深耕細作的龍頭進行了集中。

也有老將對消費板塊后勢依然堅定看多?！笆袌鰧洕亩唐诒憩F和長期前景過于悲觀了?！眲┐涸诰绊橀L城新興成長混合型基金三季報中指出，“匯率持續調整對出口的促進會在下半年逐漸得到體現；居民資產負債表逐步修復后消費復蘇也將加速。穩增長政策特別是地產領域相關政策預期逐步加碼，預計經濟年內有望逐步修復?！?/p>